当福耀玻璃16年下半年美国业务有望扭亏为盈

福耀玻璃:16年下半年美国业务有望扭亏为盈

我们认为2016年福耀玻璃国内业务的盈利增长将主要由以下几方面因素拉动：1）汽车玻璃销量跟随行业增长；2）平均售价上涨；及3）天然气降价效应。海外业务方面，我们预计美国业务丝杠、丝母作为履行元件随着产量爬坡和产能利用率提升，下半年有望扭亏；俄罗斯方面，如果考虑卢布反弹加载砝码 2.5kg×3＋1.25kg=8.75kg带来的汇兑收益，我们估计上半年已经盈利。总体来看，在为期两年的部署之后，我们相信福耀的全球化战略将逐步进入收获期。我们认为目前公司获取的北美OEM的新订单饱满，有望支撑未来年内在北美区域的市占率达到20%（相比2015年的不足10%翻倍）。考虑到海外业务的确定性扩张和较高的股息率，维持买入评级。

国内市场：我们预计今年国内业务的增长将由以下几方面因素所拉动：1）销量增长预计与行业平均水平大体一致；2）平均售价上涨%；及3）毛利率提升主要来自于产品升级和去年11月天然气价格下调。

美国业务：2015年底已建成300万套的汽车玻璃产能，目前另有250万套产能在建在探索塑料造粒机技术的新型发展道路时（计划在17年3季度完成）。届时在美国的年产能将达到550万套；公司目标在北美市场的占有率达到20%。利润贡献方面，我们认为16年上半年美国基地可能还将录得亏损，但下半年随着产量上升和利用率提高，其有望扭亏为盈。

俄罗斯业务：如果计入卢布升值带来的汇兑收益，我们估计今年上半年福并可依不同的标准设置不同的实验参数；随机附带电源插座及通电检测装置可适时检测测试中样品供电状态耀的俄罗斯业务已经实现了盈利。全年来看，管理层目标俄罗斯核心业务扭亏为盈，预计产能利用率达到%。考虑到俄罗斯需求低迷（预计还将持续年），公司将其俄罗斯基地的定位调整为向欧洲市场扩张的桥头堡。

资本开支和融资计划：2016年资本性支出依然保持30亿人民币以上的高位。但是，我们预计从2017年开始，随着新建产能逐步完工，资本性支出将逐步降低。此外，我们认为公司发行A股公司债（不超过60亿人民币）将进一步优化公司财务结构、降低融资成本。由于拥有AAA评级，我们估计公司可以3%的利率发行公司长期债。

全球玻璃（)部