机械-2019年前三季度中国纸包装行业营收现状分析

遭到下游消费增速放缓影响，2019H1重点包装公司收入端微增。2019H1社零总额同比增长8.4%，其中包装上市公司的典型下游，如烟酒类社零额同比下滑1.7%，软饮料产量增速仅为3.3%，手机出货量同比下滑5.1%，对生产箱板瓦楞包装、彩盒、烟标和塑料包装厂商均产生1定影响，纸包装、烟标、金属包装、塑料包装公司2019H1收入同比增长4.3%、8.0%、2.5%和1.5%；另外1方面，部分产品定价跟随原材料价格回落，也使得收入增速有所放缓（如箱板瓦楞包装）。2019H1社零额增速放缓

数据来源：公共资料整理

（1）从宏观角度分析，CPI、PPI剪刀差扩大。PPI表征原材料价格，CPI表征产品价格。PPI与CPI之差在2018Q2时到达顶峰（分别为4.7%和1.9%），随后快速反转，直至2019年7月仍延续扩大（分别为-0.3%和2.8%），与包装公司毛利率从低到高的走势较为1致，考虑到原材料库存因素，盈利能力有望在后续季度延续改进。（2）议价能力带动盈利能力：随行业整合、龙头市占率和议价能力提升，盈利能力扩大带动毛利率提升（比较显著的有：金属两片罐行业、箱板瓦楞纸包装行业）。

2019Q2PPI与CPI之差扩大

数据来源：公共资料整理

2019Q1⑶纸包装板块实现营业收入306.01亿元，同比+3.64%；实现归母净利润31.16亿元，同比+11.08%。

纸包装2014⑵019Q3营收（亿元）及增速

数据来源：公共资料整理

纸包装2014⑵019Q3归母净利润（亿元）及增速

数据来源：公共资料整理

分季度看，Q1/Q2/Q3分别实现营业收入97.58/91.34/110.99亿元，同比分别+10批准拆迁到拆迁要多久.41%/⑶.56%/+4.55%；归母净利润10.55/8.32/11.56亿元，同比分别+14.18%/+5.76%/+12.9%。纸包装行业增速放缓主要是今年前3季度原材料价格低于去年同期导致出货价降落，箱板纸、瓦楞纸、白板纸、白卡纸2019Q1⑶平均价格较去年同期分别下跌17没有房产证拆迁的时候怎么办.7%、21.7%、11.3%、14.4%。刨除价格因素后，纸包装前3季度增长较为安稳。

纸包装版块2017⑵019Q3单季营收（亿元）及增速

数据来源：公共资料整理

纸包装版块2017⑵019Q3归母净利润（亿元）及增速

数据来源：公共资料整理

2019Q1⑶纸包装子版块毛利率同比+2.17pcpts至28.06%，净利率同比-0.80pcpts至10.69%。期间费用率同比+1.95pcpts至16.04%，其中销售费用率同比+0.62pcpts至6.06%；管理费用率同比+0.64pcpts至5.99%；财务费用率同比+0.17pcpts至0.84pcpts；研发费用率同比+0.52pcpts至3.14%。

纸包装2014⑵019Q3期间费用率

数据来源：公共资料整理

纸包装2014⑵019Q3毛利率及净利率

数据来源：公共资料整理

Q3单季毛利率同比+2.99pcpts至29.23%，期间费用率同比+1.82pcpts至16.30%；净利率同比+0.67pcpts至11.00%。前3季度受益于原材料价格下跌，毛利率改进较为明显，但出货价降落使费用率有所提高，净利率水平在2者对冲下保持相对稳定。

纸包装2017⑵019Q3期间费用率

数据来源：公共资料整理

纸包装2017⑵019Q3毛利率及净利率

数据来源：公共资料整理

盈利能力改进系：1）原材料价格回落：2018Q2各纸种价格较高，2019Q2各纸种价格明显同比回落（铜版纸、双胶纸、白卡纸、白板纸、箱板纸同比降落19%、14%、13%、12%和20%），考虑到原材料库存周期，2019Q3行业盈利能力有望继续环比提升。2）行业整合话语权提升：纸包装行业延续整合，如箱板瓦楞纸龙头合兴包装订单量逆势延续增长，行业整合推动行业盈利水平触底回升。3）提升价值链附加：以纸包装为载体为品牌商提供高附加值服务，提升整体毛利率，例如吉宏股份以包装为载体，跨界拓展精准营销与跨境电商，实现线上广告和线下包装业务的深度融会。

纸包装盈利能力变化与原材料价格走势

数据来源：公共资料整理

2019Q1⑶纸包装板块实现销售现金流306.60亿元，同比+12.75%，销售现金流/营业收入同比+4.79pcpts至100.19%；实现经营性现金流39.04亿元，同比+35.04%，经营性现金流/净利润上升31.09pcpts至119.29%，现金流表现优秀。

纸包装2014⑵019Q3现金流情况

数据来源：公共资料整理

营运能力略有降落，总资产周转天数同比上升10.99天至506.95天；其中应收周转天数降落2.73天至104.33天政府强拆违规房屋违法吗，存货周转天数降落6.14天至74.00天。应付账款周转天数同比降落24.38天至46.98天。

纸包装2014⑵019Q3资产周转天数

数据来源：公共资料整理

ROE在净利率、资产周转效率和权益乘数共同降落的作用下由去年同期的9.52%下滑至8.83%，同比降0.69pcpts。

纸包装2014⑵019Q3ROE

数据来源：公共资料整理